受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，近期銅價(jià)處于弱勢(shì)振蕩格局。自今年7月以來，滬銅(38950,-540.00,-1.37%)整體振幅基本上維持在10%以內(nèi)，振蕩的中樞位置在40000元/噸附近。從銅價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)來看，下跌趨勢(shì)仍然未結(jié)束。短期的振蕩也是多空分歧的表現(xiàn)。筆者認(rèn)為，受季節(jié)性弱勢(shì)、供應(yīng)過剩等因素影響，滬銅四季度再創(chuàng)新低的可能性較大。建議空單持有，保值多頭持幣觀望。
經(jīng)濟(jì)增速放緩，銅市過剩格局難改觀
眾所周知，中國(guó)是大宗商品最大的消費(fèi)國(guó)，中國(guó)金屬銅的消費(fèi)量更是接近全球的50%。“中國(guó)因素”對(duì)于銅價(jià)乃至大宗商品的價(jià)格影響無疑是至關(guān)重要的。2009年至2011年的產(chǎn)能擴(kuò)張，導(dǎo)致工業(yè)品幾乎全面過剩，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的放緩也導(dǎo)致了需求的持續(xù)疲軟。銅價(jià)也在2011年由牛轉(zhuǎn)熊，至今回落幅度已達(dá)到50%。
世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新數(shù)據(jù)顯示，2015年1—8月全球銅市供應(yīng)過剩13.4萬(wàn)噸，中國(guó)的銅表觀消費(fèi)量減少1.5萬(wàn)噸至717.2萬(wàn)噸，中國(guó)銅需求量約占全球銅需求總量的48%。過剩的狀態(tài)仍在持續(xù)，中國(guó)第三季度GDP增長(zhǎng)為6.9%，時(shí)隔七年再次回到7%以下。從趨勢(shì)上看，經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩趨勢(shì)仍將延續(xù)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩必將影響大宗商品的消費(fèi)量，商品的去庫(kù)存化需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能完成。當(dāng)然期貨價(jià)格的走勢(shì)有一定的預(yù)期性，并不會(huì)等到去庫(kù)存化完成才出現(xiàn)上漲，但從現(xiàn)階段來看，在消費(fèi)難有起色的情況下，銅價(jià)向上將是壓力重重。
四季度銅價(jià)易跌難漲
商品有其自身的季節(jié)性淡旺季，價(jià)格的波動(dòng)受季節(jié)性變化影響亦較大，金屬銅同樣也不例外。一般來說，上半年為金屬銅的旺季，下半年金屬銅的消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)為淡季。筆者對(duì)1995年以來20年滬銅價(jià)格季度變化統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，四季度滬銅下跌的概率為55%，為一年中下跌概率最大的一個(gè)季度。從基本面來看，四季度處于金屬銅消費(fèi)淡季，國(guó)內(nèi)的資金面一般也較為緊張，這是滬銅季節(jié)性弱勢(shì)的主要原因。
2006年以來，滬銅在四季度下跌的概率上升至67%。最近三年當(dāng)中四季度銅價(jià)均為下跌走勢(shì)，平均跌幅約為7%。如果我們按照7%的平均跌幅計(jì)算，滬銅有望回落至35000元/噸附近。
內(nèi)外盤比價(jià)走高，滬銅弱勢(shì)依舊
中國(guó)既是全球最大的金屬銅消費(fèi)國(guó)，也是最大的進(jìn)口國(guó)，故倫銅與滬銅一直保持著較好的相關(guān)性。內(nèi)外盤比價(jià)的變化也影響著銅價(jià)的走勢(shì)。筆者從歷史走勢(shì)統(tǒng)計(jì)得出一定的規(guī)律，在下跌行情的后期，內(nèi)外盤銅價(jià)一般可以分為三種：一是滬銅持續(xù)抗跌。中國(guó)作為需求方，在下跌的后期供應(yīng)壓力略低，因此滬銅走勢(shì)強(qiáng)于倫銅。二是滬銅補(bǔ)跌。一般是滬銅抗跌一段時(shí)間后，出現(xiàn)補(bǔ)跌。內(nèi)外盤同時(shí)下跌，比價(jià)沖高回落，但銅價(jià)延續(xù)下跌行情，銅價(jià)達(dá)到階段低點(diǎn)時(shí)比價(jià)處于相對(duì)正常水平。三是滬銅領(lǐng)跌。這種情況主要表現(xiàn)為下跌行情當(dāng)中滬銅強(qiáng)于倫銅，內(nèi)外盤比價(jià)隨價(jià)格下跌繼續(xù)走低，進(jìn)口持續(xù)虧損，銅價(jià)一般會(huì)在加速下跌后出現(xiàn)低位拐點(diǎn)。反之，在上漲行情的后期，銅價(jià)的走勢(shì)也分為滯漲、補(bǔ)漲、領(lǐng)漲。
下半年以來，受人民幣貶值的影響，內(nèi)外盤比價(jià)振蕩走高。近期銅價(jià)的內(nèi)外盤比價(jià)在7.52附近，進(jìn)口盈利約500元/噸，屬于內(nèi)強(qiáng)外弱格局。從銅價(jià)趨勢(shì)來看，整體處于振蕩偏弱走勢(shì)。筆者暫時(shí)把滬銅定義為下跌行情后期的抗跌走勢(shì)，抗跌走勢(shì)中滬銅的跌幅將小于倫銅，需關(guān)注比價(jià)的高位拐點(diǎn)。筆者認(rèn)為，若進(jìn)口盈利減少或虧損，銅價(jià)的跌幅將受到限制。短期銅價(jià)弱勢(shì)格局未變，人民幣對(duì)美元匯率暫時(shí)平穩(wěn)，可重點(diǎn)關(guān)注后期進(jìn)口盈利的變化。若進(jìn)口盈利增加，銅價(jià)將維持弱勢(shì)，等待拐點(diǎn)。
